中信建投：15山水SCP001终究成功兑付几率较大
1、山东山水水泥集团有限公司晚间发布公告称，由于目前公司资金链紧张，于11月12日到期的发行额为20亿的15山水SCP001能否兑付存在不确定性，公司正在通过多种渠道召募偿付资金。目前公司国内的存量债券为71亿，分别为超短融28亿、中票40亿和定向工具3亿，其中1年内到期的存续债券为46亿，另外，公司有一笔2020年到期的5亿美优先票据，如果山水水泥实际控制人产生变化将触发该票据提早到期，公司目前账面货币资金不足7亿，可见未来偿付压力较大。
2、山东山水是山东省及辽宁省最大的水泥生产企业，具有较强的产能范围及市场竞争优势。截至2015年9月末，总资产335.09亿，所有者权益141.11亿，2015年月，实现营业总收入85.61亿，净利润-4.91亿，经营活动净现金流17.22亿。随着水泥行业的整体低迷，山东山水自2012年以来盈利延续恶化，尤其是今年盈利转负且亏损较大，但整体而言，公司基本面尚可，资产负债率较低（57.89）。
3、该信誉事件的产生固然有水泥行业整体市场低迷致使企业财务状况恶化等基本面缘由，但直接的导火线是山东山水母公司中国山水水泥集团有限公司触及控制权纠纷引发的，截止到目前公司控股状态为：天瑞占股28.16，山水投资占股25.09，亚洲水泥占股20.90，中国建材占股16.67，公众股东占9.18。其中，山水投资是山水水泥管理人员和员工的持股平台。股权之争已使股票和债券处于停牌状态，并触发了4亿美票据的提早偿付，和评级下调。另外，股权之争也影响到了部份金融机构、供应商、承包商、合资火伴等对白癜风的症状和治疗公司未来前景的耽忧，已对公司的经营产生了重大影响。
4、未来债券能否成功兑付仍取决于各方股东的利益诉求，但鉴于公司本身范围较大且基本面相对良好，我们预计该债券终究成功兑付的几率较大。由于目前信誉事件已常态化，预计该事件对债券市场整体影响较小，但对民营企业债和低评级信誉债仍有一定冲击，特别建议投资者密切关注白癜风能不能彻底治好民营企业实际控制人由于反腐、股权之争等出现变更，进而可能引发的企业经营风险和财务风险。
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